来源：华尔街见闻 　　沙特外交部罕见发表长文声明，捍卫OPEC+减产“纯粹”是基于经济考量，并暗示美国建议减产推迟到中期选举之后。白宫公开驳斥称减产绝非所有成员国支持，也跟市场基本面无关。国际油价止步三连跌，从一周低位反弹超2%。 　　10月13日周四，美国和沙特就OPEC+从11月起大幅减产政策的“互撕大戏”上演了新篇章，被分析评为“口水战升级”。 　　沙特外交部罕见发表长文声明，首次正式回应美国政府对10月5日OPEC+决定减产后的愤怒指责。 　　声明称，美国批评沙特在国际冲突中站队俄罗斯、在政治上反对美国是完全罔顾事实。减产并非某个国家的单边决定，而是获得了OPEC+成员国的一致支持，且“纯粹”是基于经济考量。 　　声明解释道，减产的目标是维护油市供需平衡，想要抑制对消费者和生产商都不利的市场波动。沙特“保护全球经济免受油市波动影响的崇高目标”不容被刻意扭曲和抹黑。 　　更重要的是，沙特外交部证实与美国在10月大幅减产决策前频繁磋商，美国曾提议将减产决定推迟一个月，沙特政府则重申，所有经济分析都表明推迟减产一个月会有负面的经济后果。 　　据央视，分析普遍认为，这份声明意在揭露，拜登政府想让OPEC+在11月8日美国中期选举之后再减产，以防止中期选举前国际油价和国内汽油价格飙升，影响民主党在国会两院的选情。 　　几小时后，周四美股午盘前，白宫国家安全委员会发言人John Kirby公开驳斥沙特外交部的声明，称美国向沙特提交的分析表明，OPEC+减产并非源于市场状况，该产油国联盟“本可以轻松等到下一次会议（即11月会议），看看情况如何发展再做决定”。 　　他还表示，沙特所谓的OPEC+成员国一致赞同大幅减产存在误导，“其他OPEC国家私下与美国沟通过，说他们不同意沙特的决定，但最终被迫支持沙特的决策方向。” 　　有分析指出，沙特罕见声明和白宫紧随而来的驳斥，表明两国关系已变得异常紧张。本周二，美国总统拜登曾公开威胁，减产后沙特将在与美国关系中“承担后果”。今日白宫方面的言论也位列“迄今为止美国最尖锐的反驳之一”，称沙特明知推高油价会削弱西方制裁俄罗斯的努力。 　　另据媒体报道，尽管美国一直在国际上前头制定对俄罗斯石油的进口实施价格上限，一些政府官员开始担心OPEC+大幅减产将令这一计划适得其反，即反而令油价不降反升并加剧市场动荡。还有官员担心俄罗斯会通过削减更多供应来进行报复，将令油价水涨船高。 　　但白宫随后驳斥相关报道“是错误的”，称政府内部每日都在开会推进价格上限如何落实。俄罗斯已经威胁称不会对参与价格上限的国家出售石油，欧盟对来自海运的俄罗斯石油进口禁令将于12月5日生效，专业人士的共识是，以上两项制裁都会严重干扰石油供给和加剧能源危机。 　　为“发达国家俱乐部OECD”提供能源政策建议的国际能源署IEA周四发布石油月报警告称，OPEC+减产推高了油价，可能促使全球陷入经济衰退： “经济持续恶化，以及OPEC+减产计划引发的油价上涨，正在减缓全球石油需求。随着无情的通胀压力和加息影响显现，油价上涨可能成为已经处于衰退边缘的全球经济的转折点。 OPEC+实际减产约为100万桶/日，会造成石油生产商和消费者的双输局面，因为石油买家在短期内受到价格上涨的影响，而石油生产商将因此看到需求疲软。” 　　在IEA的预测中，2023年全球石油总需求为1.013亿桶/日，总供应为1.006亿桶/日，实为供不应求，即反对OPEC+因为石油供求不平衡而减产的经济理由。 　　油价在连续三天均跌约2%之后，周四从逾一周低位反弹。美油WTI涨超2美元或涨2.5%，上破89美元，国际布伦特一度涨2.72美元或涨2.9%，日高升破95美元。 风险提示及免责条款 　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

每经记者 李沛沛 每经编辑 叶峰10月13日，国泰君安临港创新产业园REIT上市，开盘即现30%涨停，直至收盘仍未打开涨停板，足见市场与投资者高涨的热情。事实上，今年以来公募REITs市场热度一直居高不下。多只产品不仅在公开发售时受到投资者追捧，上市首日也是纷纷涨停。这些基金在二级市场也为投资者带来了良好的回报，多只基金较上市首日涨幅超过40%，在公募整体市场比较低迷的大环境下交出了一张漂亮的成绩单。临港REIT上市首日30CM涨停又一只上市就涨停的公募REITs出现了。10月13日，国泰君安临港创新产业园REIT正式上市，开盘就30%涨停，收盘价报5.356元，全天成交总额9491万元。就在9月底，临港REIT公布的认购申请确认比例结果显示，战略投资者、网下投资者和公众投资者认购临港REIT的总金额达到727亿元，其中公众投资者的实际确认比例仅为0.3287%。今天的30CM涨停则充分表明，到了二级市场，该基金也继续受到投资者的追捧。上市交易公告书显示，临港REIT是市场首单标准厂房产业园基础设施REITs，底层资产分别为临港奉贤智造园一期和三期。一期项目于2013年开始运营，三期于2017年开始运营，租户客群主要行业集中在精密机械、高新材料、汽车装备、生物医药和环保设备等。临港REIT的火爆，令人想起几天之前另一只产业园REIT上市时的“盛况”，那就是华夏合肥高新REIT。10月10日，华夏合肥高新REIT正式上市后同样开盘即30%涨停，并以涨停报收。再把时间往前推，此前还有多只保障房REITs上市首日也集体涨停，热度可见一斑。多只公募REITs上市至今涨幅超40%2021年6月21日，首批9只公募REITs上市，到目前已平稳运行了一年多时间。在这一年时间里，上市的公募REITs已经增加至19只，市场热度也一直不减。有公开消息显示，截至9月25日已上市的REITs共募集资金580亿元，总市值696亿元。整体而言，公募REITs的市场认可度较高，运行总体平稳，初步形成了一定规模效应和示范效应。从这些已上市的公募REITs表现来看，也为投资者带来了稳健的回报。每经记者统计了目前已上市的19只公募REITs业绩表现，让大家更加一目了然：从统计结果来看，多只公募REITs与上市首日价格相比，涨幅已经超过了40%。如果按照发售价格来计算，有的产品涨幅已经将近50%，为投资者创造了相当不错的收益。当然我们也应该看到，还有一些公募REITs今年以来和上市以来在二级市场的价格都是下跌的。这些产品往往成立的时间都比较短，还需要放到一个更长的周期来看。10月14日，国泰君安旗下另一只公募REITs——国泰君安东久新经济REIT将正式上市。在此前的发售中，东久REIT战略投资者、网下投资者和公众投资者比例配售前认购总金额达到855.72亿元，公众实际确认比例0.3375%。30CM涨停的场景还会再现吗？封面图片来源：摄图网_500450503

原标题：【小安观市·债市周报】债市偏震荡的格局难改变，经济和货币政策中期仍利好债市，仍存交易机会 来源：平安基金微视界市场回顾1、基本面社融增速下滑，信贷不强，经济目前平稳、存在下行动力。地产投资边际走弱，基建投资整体以稳为主、短期地方债放量，政策持续扶持制造业投资；消费缓慢修复；集装箱运价指数保持高位，出口增速短期难以大幅下滑。物价方面，猪价震荡，CPI仍偏弱；商品价格震荡分化。2、货币政策货币政策基调维持稳健中性，操作上灵活适度，未来总量政策难有放松，结构性政策延续。流动性方面，央行维持结构性流动性短缺的货币政策框架，OMO成为市场短期资金的边际供给，预计DR007在2.2%附近波动，R007的波动性可能加大。3、资金面央行操作方面，9月17日开始央行持续投放千亿级逆回购。季末资金面波动加大，截止10月8日的DR007为2.13%，R007为2.25%。4、收益率资金面偏紧，宽信用仍需观察，与9月26日相比，短端和长端收益率均有上行。截至本周五，10年国债上行3BP，10年国开上行4BP；3年国债上行0BP，3年国开上行3BP。3年AAA中短票上行7BP。数据来源：Wind：2021年9月27日-2021年10月8日 后市展望经济边际走弱，政策稳中偏宽松。短期内，地方债放量增加供给压力，且银行理财迎来摊余成本法估值调整和小银行理财收缩等政策风险，市场担忧宽信用，海外通胀走高、美债收益率上行，利率短期偏震荡，但经济和货币政策中期仍利好债市。尊敬的投资者：基金有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，平安基金管理有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。平安基金提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

原标题：签订战略合作 国家制造业基金助力创世纪打造“工业母机”整合平台    中证网讯（王珞）创世纪（300083）10月10日晚公告，基于对国产数控机床产业的战略性布局和对公司主业发展前景的充分认可，为了更好地支持公司发展，国家制造业基金在近日与公司签署了《战略合作协议》，针对后续的战略合作计划进行约定。国家制造业基金将协助公司开展多元化投资并购，支持公司成为国内“工业母机”整合平台。    根据《协议》，创世纪将与国家制造业基金围绕高档数控机床及高端智能装备开展战略合作，加大高档数控机床功能部件自主化、国产化，并积极与国内数控系统、导轨丝杠等生产企业尤其是国家制造业基金投资或拟投资的企业开展合作，提高国产数控系统、导轨丝杠等应用比例。国家制造业基金将协助公司开展多元化投资并购，支持公司成为行业整合平台，从而有利于公司的资本运作能力增强、促进公司更好地利用资本市场平台实现外延式发展。    此前，2020年12月，国家制造业基金以5亿元的出资额投资创世纪子公司深圳市创世纪机械有限公司，股份占比为8.73%。创世纪此次拟通过发行股份购买资产的方式收购子公司深圳创世纪的少数股权，其中包括国家制造业基金所持股份。公司成为国产数控机床行业获国家制造业基金直接投资的第一家上市企业。    资料显示，国家制造业基金成立于2019年11月，由财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公司等20名股东发起，注册资本1472亿元。主要围绕新材料、新一代信息技术、电力装备、高档数控机床和基础制造装备、工业机器人等领域经营战略投资。而高端数控机床又被喻为“工业母机”，是制造业的根基。    新时代证券研报指出，2020年是中国数控机床行业新一轮景气周期开端。结构高端化、控制智能化、产品复合化、下游分散化是发展趋势，国产机床迎来发展机遇，替代空间巨大。

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上海住房公积金贷款套数认定标准如下： 1、首套住房的认定。缴存职工家庭名下在本市无住房、在全国未使用过住房公积金个人住房贷款或首次住房公积金个人住房贷款已经结清的，认定为首套住房。 2、第二套改善型住房的认定。缴存职工家庭名下在本市已有一套住房、符合改善型认定条件，在全国未使用过住房公积金个人住房贷款或首次住房公积金个人住房贷款已经结清的，认定为第二套改善型住房。 上海住房公积金不予贷款的情形有： 缴存职工家庭存在下列情形之一的，不予贷款： 1、在全国有未结清的住房公积金个人住房贷款; 2、在全国有两次及以上住房公积金个人住房贷款记录。 同时，停止向购买第二套非改善型住房、第三套及以上住房的缴存职工家庭发放贷款的政策维持不变。

　　来源：中国证券网 　　记者 黄坤 　　12月11日，上海证券报记者从浦发银行获悉，该行近日在上海召开支持民营企业高质量发展座谈会，持续加强民营企业金融服务，助力民营经济高质量发展。来自农业、纺织、钢铁、石油化工等国民经济支柱产业及新能源、生物医药、现代服务业等新兴产业的13家产业链龙头企业代表参加会议。 　　浦发银行党委书记张为忠表示，浦发银行将把握好宏观趋势，找准自身定位，与企业共同打造产业链、供应链生态体系，抓好产业-金融生态建设；提升行业洞察能力，满足各类企业金融需求并提供精准金融服务。后续，浦发银行将与企业建立定期交流机制，与企业形成联合作战模式，聚焦链主、聚焦产业行业数字化，持续创新研发金融服务，不断提升客户体验，为企业创造更多价值。 　　民营企业家代表表示，将更好发挥民营企业主业经营优势，加强产业链供应链合作，彰显特色、深化合作、相互赋能，推动银企合作关系迈上新台阶，共同为民营经济发展壮大贡献力量。 　　据了解，浦发银行此前已推出服务民营企业的综合化特色化金融服务方案，包括强化风险政策和机制保障，建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制；进一步加大信贷资金支持，全力保障各类市场主体中长期资金需求；坚决贯彻企业“减费让利”要求，加大小微企业和个体工商户各类手续费减免力度；多渠道降低企业融资成本，持续做好民营企业续贷工作。

　　本报记者 杨 洁 　　据新华社消息，11月份以来，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行等主要银行向非国有房企投放房地产开发贷款300多亿元，其中近两周投放140多亿元。 　　具体来看，工商银行近两周对非国有房企贷款新增投放近50亿元，占全部房地产贷款新增投放的比重稳步提升；11月份以来，农业银行向非国有房企投放贷款超过50亿元，支持房地产企业合理融资需求；中国银行累计向民营房企发放房地产贷款超40亿元，并提供多元化金融支持；建设银行累计向民营房企发放房地产开发贷款50多亿元，保持民营房企房地产贷款平稳有序投放；交通银行近两周累计向非国有企业发放房地产贷款30多亿元。 　　股份制银行方面，自11月17日以来，广发银行累计向非国有房企项目投放开发贷款近10亿元，积极推进多家民营房企项目开发贷款授信审批。浙商银行11月份单月实现房地产项目类贷款投放近50亿元，其中混合所有制及民营房企占比超90%。 　　易居研究院研究总监严跃进对《证券日报》记者表示，近期，商业银行对于房地产企业，特别是民营房企的关注与重视程度不断提高，从前期与企业一对一交流或开展座谈，到加大对房企的贷款投放力度，并已取得实质性进展，说明商业银行积极高效落实金融管理部门工作部署，在稳定行业现金流的同时，也有助于进一步引导改善行业预期。 　　“大型银行具有带动及示范效应，后续预计会有更多银行关切房企诉求，切实解决房企融资存在的问题，加大对民营房企融资的支持。”中指研究院企业研究总监刘水对《证券日报》记者表示。 　　不过，刘水也提到，目前部分房企在融资方面还存在一些挑战。一方面，民营房企债务违约时有发生，企业经营受到市场调整冲击较大，影响了投资人和金融机构对民营房企的投资信心；另一方面，民营房企受市场影响后经营状况及资产状况有所下降，部分金融机构为防风险对融资要求条件较高。为此，刘水建议，商业银行从行动上“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，优化考核机制“尽职免责”。同时，在信贷方面进一步向民营房企倾斜，加大支持力度。在增信发债方面，参与创设风险缓释工具、债券承销，积极参与增信发债服务民营房企。此外，商业银行还可以帮助房地产企业做资金托管、存量资产盘活等。 　　中指研究院日前发布的《中国房地产市场2023总结&2024展望》报告提到，展望未来，政策仍将侧重缓解房地产企业的资金压力和防控风险，金融机构或继续加大对房企的资金支持力度，并将政策细化落到实处，企业融资环境有望改善。

　　中共中央政治局会议为明年的货币政策定下基调。 　　新华社12月8日发布消息称，中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。 　　会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。 　　粤开证券首席经济学家罗志恒在研报中指出，会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，预计将体现在更重视货币政策的实际效果，而非信贷社融的增速。 　　该机构认为，2023年11月中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，要求“统筹考虑今年后两 个月和明年开年的信贷投放”以及“优化资金供给结构，盘活存量金融资源”，可能会使 2024年信贷社融在数据上不太亮眼，例如削弱了一季度信贷投放的“开门红”，但对实体经济的支持力度其实是增强的。 　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，“灵活适度”意味着在2024年物价水平仍将低位运行的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，央行有可能再分别实施1次降息和降准，且考虑到政策会靠前发力，上半年落地的可能性较大。结合降息预期，2024年市场利率中枢有进一步小幅下行的潜力，市场流动性整体上将继续处于合理充裕状态。 　　东吴证券首席宏观分析师陶川在报告中指出，出于内外均衡的考虑，后续央行宽松可能逐步趋稳。三季度以来外部汇率显著承压下，货币宽松力度在高企的实际利率面前仍显不足。展望2024年，外部压力预计回落程度有限，加之央行对资金效率与金融风险的关注，“灵活适度”很可能成为下一阶段经济回升与结构转型的货币基调，更加注重长期与短期目标、稳增长与防风险之间的平衡。 　　结构方面，政治局会议强调，货币政策要“精准有效”。 　　王青指出，这意味着2024年结构性货币政策工具将受到进一步倚重，引导更多金融资源流向科技创新、先进制造、绿色发展、小微企业及房地产行业等重大战略、重点领域和薄弱环节。着眼于为平急两用基础设施建设、城中村改造、保障房建设等“三大工程”提供长期低成本资金，2024年PSL有可能再出江湖，或由央行创设新的定向支持工具。 　　粤开证券认为，明年要更好满足居民刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，结构性货币政策工具继续向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微 企业倾斜。 　　“结合中央金融工作会议中‘金融高质量服务实体’的定调，央行后续的宽松思路可能有变，一是价格方面总量与结构并行，运用结构性及类财政工具，将更多低成本金融资源转向重点领域薄弱环节；二是数量方面盘活存量，减轻空转重新把握信贷投放于经济增长的关系，注重资金直达实体，工具进退可控。”东吴证券指出。

以下是12月份公布的全球棉花供需平衡表初期库存生产进口国内使用出口损失/2期末库存全球77.65114.5542.96116.2343.2-0.676.34全球（除中国）40.3687.7535.1282.4843.08-0.638.27美国3.1517.520.012.5514.48-0.44.05国外总额74.597.0342.96113.6828.71-0.272.29主要出口25.6954.411.734.3224.46-0.223.22中亚3.035.090.064.281.4702.43非洲法郎区1.685.983/0.16.43-0.011.14S.8.7718.630.194.3812.47-0.1910.93澳大利亚ia2.515.853/0.013.58-0.194.96巴西4.0710.820.023.37.7303.88印度11.8424.31253.7408.4主要进口商46.4939.6538.9475.472.94046.67墨西哥0.441.220.961.90.400.32中国大陆37.2926.87.8433.750.12038.06欧洲联盟0.371.670.640.621.7700.3土耳其1.763.85.528.60.5701.92巴基斯坦2.1864.510.70.0501.93印度尼西亚0.53/2.582.60.0100.46泰国0.133/0.750.74000.15孟加拉国2.480.158.458.8002.28越南1.093/6.636.7001.022022/23全球76.34116.6437.69111.5237.03-0.7282.83全球（除中国）38.2785.9431.4674.0236.94-0.7245.43美国4.0514.473/2.0512.77-0.554.25国外总额72.29102.1737.69109.4724.26-0.1878.58主要出口23.2256.132.432.2219.97-0.1929.76中亚2.435.630.033.841.1303.12非洲法郎区1.144.023/0.13.901.17S.10.9319.630.144.2113.4-0.1913.29澳大利亚ia4.965.83/0.016.17-0.194.77巴西3.8811.720.013.26.6605.76印度8.426.31.7323.51.1011.82主要进口商46.6742.8832.8673.523.010.0245.87墨西哥0.321.580.691.750.4100.43中国大陆38.0630.76.2337.50.09037.4欧洲联盟0.31.640.520.551.5200.39土耳其1.924.94.197.50.860.022.63巴基斯坦1.933.94.58.70.101.53印度尼西亚0.463/1.661.750.0200.36泰国0.153/0.660.68000.14孟加拉国2.280.1577.7001.73越南1.023/6.476.45001.052023/24 Proj.全球11月83.04113.4643.3115.343.31-0.3181.512月82.83112.9243.15113.7343.15-0.3782.4全球（除中国）11月45.6486.4632.877.843.21-0.3144.212月45.4385.9232.1577.2343.06-0.3743.58美国11月4.2513.090.012.0512.2-0.113.212月4.2512.780.011.912.2-0.173.1国外总额11月78.79100.3743.3113.2531.11-0.278.312月78.58100.1443.15111.8330.95-0.279.3主要出口11月29.7657.542.0433.327-0.229.2612月29.7657.542.0733.3226.64-0.229.61中亚11月3.125.190.14.191.3802.8512月3.125.190.14.191.3802.85非洲法郎区11月1.174.923/0.14.6101.3812月1.174.923/0.14.601.38S.11月13.321.960.174.3618.89-0.212.3712月13.2921.960.174.3618.54-0.212.72澳大利亚ia11月4.775.13/0.015.7-0.24.3612月4.775.13/0.015.65-0.24.41巴西11月5.7614.560.023.311.805.2412月5.7614.560.023.311.505.54印度11月11.82251.3241.8012.3212月11.82251.3241.8012.32主要进口商11月46.0739.2638.7975.952.3045.8812月45.8739.0438.5974.522.5046.49墨西哥11月0.431.050.851.70.300.3312月0.430.930.81.60.2500.3中国大陆11月37.42710.537.50.1037.312月37.4271136.50.09038.81欧洲联盟11月0.391.050.590.611.1500.2712月0.391.050.590.611.1500.27土耳其11月2.633.54.37.90.6501.8812月2.633.24.17.50.901.53巴基斯坦11月1.536.54.2100.0802.1512月1.536.74100.0802.15印度尼西亚11月0.363/2.32.20.0100.4612月0.363/2.32.20.0200.45泰国11月0.143/0.680.68000.1412月0.143/0.650.65000.14孟加拉国11月1.930.167.77.7002.0912月1.730.167.57.8001.59越南11月1.053/6.76.7001.0512月1.053/6.76.7001.05

以下是12月份公布的全球豆粕供需平衡表初期库存生产进口国内总量出口期末库存全球16.56246.7567.15244.7968.8316.84全球（除中国）15.77177.1467.1175.1668.3516.5美国0.3147.010.5935.3412.280.28国外总额16.25199.7566.56209.4556.5516.56主要出口6.9576.390.7929.347.747.1阿根廷2.2930.290.143.3326.592.8巴西4.4739.310.0119.720.213.88印度0.196.80.656.270.940.42主要进口商2.4222.638.3959.751.112.55欧洲联盟0.5612.1716.5427.840.760.66墨西哥0.25.021.836.880.020.15南洋1.63.4718.3321.430.331.64中国大陆0.7869.620.0669.630.480.342022/23全球16.84246.4462.86245.8566.5513.74全球（除中国）16.5171.262.82171.965.7512.87美国0.2847.620.5734.8413.30.34国外总额16.56198.8262.29211.0253.2413.41主要出口7.173.030.130.3543.965.92阿根廷2.823.650.073.420.752.36巴西3.8841.140.0120.321.343.39印度0.428.240.036.651.870.17主要进口商2.5521.6536.7458.240.971.73欧洲联盟0.6611.316.0126.790.730.45墨西哥0.155.261.676.9300.15南洋1.643.1317.5220.970.241.09中国大陆0.3475.240.0473.950.80.882023/24全球11月13.69258.6366.78253.6369.7915.6912月13.74258.6666.75253.5669.8415.75全球（除中国）11月12.81181.0266.73176.8868.7914.912月12.87181.0466.7176.8168.8414.96美国11月0.3449.130.5435.7713.880.3612月0.3449.130.5435.7713.880.36国外总额11月13.35209.566.24217.8655.9115.3312月13.41209.5366.2217.7955.9615.39主要出口11月5.8577.720.1231.2466.4812月5.9277.720.0731.13466.58阿根廷11月2.3626.910.013.4523.42.4312月2.3626.910.013.4523.42.43巴西11月3.343.210.0120.7223.8212月3.3943.210.0120.7223.91印度11月0.197.60.17.050.60.2412月0.177.60.056.980.60.25主要进口商11月1.6222.8937.8359.120.962.2612月1.7322.8737.8359.121.012.3欧洲联盟11月0.3711.8515.826.890.650.4712月0.4511.8515.826.890.70.51墨西哥11月0.135.142.057.1300.1912月0.155.122.057.1300.19南洋11月1.093.9218.3821.540.311.5412月1.093.9218.3821.540.311.54中国大陆11月0.8877.620.0576.7510.7912月0.8877.620.0576.7510.79

以下是12月份公布的全球豆油供需平衡表初期库存生产进口国内总量出口期末库存全球5.5359.2711.5459.2212.254.86全球（除中国）4.4143.5211.2542.5212.144.51美国0.9711.860.1411.260.80.9国外总额4.5647.4111.447.9611.453.96主要出口1.2520.770.5912.498.621.5阿根廷0.37.660.092.664.870.52巴西0.479.760.037.452.410.41欧洲联盟0.442.930.462.310.970.55主要进口商1.7818.96.6426.160.280.89中国大陆1.1215.750.2916.70.110.35印度0.271.534.235.830.020.19北非0.371.191.422.530.130.322022/23全球4.8659.0310.6558.1111.425.01全球（除中国）4.514210.2441.3611.314.09美国0.911.90.1712.070.170.73国外总额3.9647.1310.4846.0411.254.29主要出口1.519.510.6512.158.251.27阿根廷0.525.9902.054.140.33巴西0.4110.230.037.682.690.3欧洲联盟0.552.720.622.360.910.62主要进口商0.8920.016.3525.270.211.77中国大陆0.3517.020.4116.750.120.92印度0.191.853.975.40.010.6北非0.320.861.292.160.080.242023/24全球11月4.8761.9310.7960.8511.55.2412月5.0161.9310.7560.7911.515.39全球（除中国）11月3.9544.3710.3943.1511.34.2512月4.0944.3710.3543.0911.314.41美国11月0.7312.260.1812.290.160.7212月0.7312.260.1812.290.160.72国外总额11月4.1449.6710.6148.5611.344.5212月4.2949.6710.5748.511.354.68主要出口11月1.2221.060.4313.348.141.2312月1.2721.060.4313.338.141.29阿根廷11月0.336.8102.354.40.3912月0.336.8102.354.40.39巴西11月0.2810.730.038.452.250.3312月0.310.730.038.452.250.36欧洲联盟11月0.592.850.42.470.90.4812月0.622.850.42.460.90.51主要进口商11月1.720.585.8726.110.281.7712月1.7720.585.8726.110.281.84中国大陆11月0.9217.560.417.70.20.9812月0.9217.560.417.70.20.98印度11月0.531.713.35.10.020.4212月0.61.713.35.10.020.49北非11月0.240.981.442.320.050.312月0.240.981.442.320.050.29

以下是12月份公布的全球大豆供需平衡表初期库存生产进口国内压榨国内总量出口期末库存全球100.26360.43155.52314.5363.97154.2598全球（除中国）69.41344.0465.02226.6255.57154.1568.75美国6.99121.530.4359.9862.9258.577.47国外总额93.27238.91155.08254.52301.0595.6890.53主要出口55.39181.824.4391.83102.4787.2551.93阿根廷25.0643.93.8438.8346.042.8623.9巴西29.58130.50.5450.7153.9679.0627.6巴拉圭0.484.180.042.22.252.270.18主要进口商34.2420.29122.72116.74144.720.4232.11中国大陆30.8616.490.587.9108.40.129.25欧洲联盟1.562.8314.5515.416.970.291.68南洋1.190.538.264.459.330.020.64墨西哥0.460.295.966.356.400.32022/23全球98374.39164.78313.41364.13171.12101.92全球（除中国）68.75354.1163.94218.41247.63171.0368.13美国7.47116.220.6760.262.8454.217.3国外总额90.53258.18164.11253.21301.29116.9194.63主要出口51.93194.759.3286.5196.81106.3252.87阿根廷23.9259.0630.3236.574.1917.21巴西27.61600.1553.156.995.5135.35巴拉圭0.189.050.013.053.185.80.26主要进口商32.1123.74132.26122.57151.540.3336.23中国大陆29.2520.28100.8595116.50.0933.79欧洲联盟1.682.5513.214.315.880.231.32南洋0.640.498.444.028.830.010.73墨西哥0.30.186.446.656.700.222023/24全球11月100.31400.42165.75329.47383.68168.29114.5112月101.92398.88167.65329.5383.96170.29114.21全球（除中国）11月66.53379.9265.75231.47263.18168.1980.8312月68.13378.3865.65231.5263.46170.1978.52美国11月7.3112.390.8262.666.0647.766.6812月7.3112.390.8262.666.0647.766.68国外总额11月93.01288.04164.93266.87317.62120.53107.8312月94.63286.5166.83266.9317.9122.53107.53主要出口11月50.98223.96.1893.85105.34110.565.2312月52.87221.96.1893.85105.34112.563.12阿根廷11月17.21485.734.541.754.624.5612月17.21485.734.541.754.624.56巴西11月33.441630.4555.7559.797.539.6912月35.351610.4555.7559.799.537.6巴拉圭11月0.26100.023.53.6560.6312月0.26100.023.53.6560.63主要进口商11月36.3424.45133.64127.15157.510.4236.512月36.2324.43135.64127.13157.490.4238.39中国大陆11月33.7920.510098120.50.133.6912月33.7920.510298120.50.135.69欧洲联盟11月1.433.0713.81516.590.31.412月1.323.0713.81516.590.31.29南洋11月0.730.479.945.0310.160.020.9712月0.730.479.945.0310.160.020.96墨西哥11月0.220.166.46.56.5600.2212月0.220.146.46.486.5400.22

生意社12月10日讯 2023年12月6日，国家发改委发布了《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见(征求意见稿)》公开征求意见的通知。其中提出，到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备，到2030年，储能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备。政策发布背景由于我国能源结构以煤为主，经济发展过程中煤炭消耗巨大，经济与煤炭有唇齿相依的关系，人民的生活更是离不开煤炭。但是为了追求更高的利益，煤炭价格高涨，不利于我国煤化工行业的稳定性和民生的稳定。为了确保煤炭工业在未来国民经济发展中持续发挥稳定作用，我们需要充分利用当前发展态势科学合理利用政府的调节作用。核心术语煤矿常规产能：是指非应急状态下煤矿正常生产的产能，由企业根据市场情况自主组织生产，不纳入国家统一调度范围。煤矿储备产能：是指在常规产能基础之上预留的规模适度、用于调峰的产能，应急状态下按国家统一调度与常规产能同步释放，实现煤矿“向上弹性生产”。煤矿设计产能：由常规产能和储备产能两部分组成。重要数字300万吨/年：对于申报建设储备产能的煤矿，在设计产能上不低于300万吨/年。3亿吨/年：到2030年力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，按建设一个储备产能的煤矿300万吨/年的设计产能预估，需要100个符合条件的产能储备煤矿。关键内容申报条件申报建设储备产能的煤矿应为国家核准权限的新建、在建煤矿项目，设计产能不低于300万吨/年，煤矿储备产能规模按占煤矿设计产能的比重，划分为20%、25%、30%三档。申报建设储备产能煤矿所在矿区外运条件便利且运力配置充足，且为五大煤炭供应保障基地内的大型现代化露天煤矿或安全保障程度高的井工煤矿，煤炭产品主要用于保障发电供热及民生用能需求。给予产能置换政策优惠对产能储备煤矿，新建煤矿按设计产能20%、25%、30%建设储备产能的，其新增产能(含常规产能和储备产能)的60%、80%、100%免予实施产能置换。已审核确认产能置换方案的(包括在建煤矿)，其产能置换指标总量的60%、80%、100%可另行使用，指标不再进行折算。规划步骤产能储备煤矿建设工作分二步走到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。作用机制通过建设规模适度的储备产能，保持合理充裕的煤炭产能，确保应急状态下按国家统一调度快速增产增供，增强煤炭供给弹性和灵活度，有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动。影响程度或范围煤矿产能储备制度的建立短期不会对煤炭供需产生影响，长期也只是增加煤炭供给的弹性，避免煤炭价格频繁波动。有数据显示，2022年我国原煤产量为45.6亿吨，3亿吨/年的产能储备约占6.58%，储备产能约在2027年形成一定规模，所以短期对于煤炭供应影响不大，对煤炭价格短期影响也不大。在2027后即使形成一定规模，也是在煤炭供应紧张时及时增强供给，在煤炭供应过剩时及时减少供给，确保煤炭价格波动程度有所降低。必要性和意义生意社陈守娟认为，煤矿产能储备制度的建立具有以下多个方面的重要意义：(1)煤矿产能储备制度的建立，有望保障煤炭供给，稳定煤炭价格，稳定煤炭行业平稳发展。煤炭在我国能源供应中具有举足轻重的作用，通过煤矿产能储备制度，可以发挥政府的调节作用，确保在煤炭供应紧张状态下，快速统一调度供需，增加煤炭供给的灵活性。通过增加或减少煤炭供应，抑制煤炭价格涨价过高，保障煤炭价格维持在合理区间运行，具有十分重要的调控作用。(2)煤矿产能储备制度的建立，有利于煤化工行业的稳定发展，很多煤化工产品具有煤、汽和油的多重工艺，如果煤炭价格维持在合理区间运行，那么就会较油有竞争力，提升煤化工行业的盈利稳定性。(3)煤矿产能储备制度的建立，主要是调节动力煤供需。动力煤的社会民生关注程度较高，因此本制度也用于保障发电与供热，维护民生用能，有利于保障动力煤市场不哄抬价格，平衡动力煤的供应与需求。(4)煤炭产能储备制度也是对能源风险的控制需求，对于我国能源储备也是具有十分重要的意义。尤其是中国是富煤贫油的国家，原油进口量处于世界第一位，对外依存度较高，加强如传统能源煤炭，以及新能源光伏的供应和保障，有利于对冲能源风险。应急状态下国家统一调度，发挥能源的兜底作用。　　(文章来源：生意社)

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21世纪经济报道记者李域   深圳报道公募REITs进入扩面提质的新阶段。12月6日，财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，其中第三章的投资范围和比例中明确指出，全国社保基金可以投资于公开募集基础设施证券投资基金（以下简称公募REITs），在投资比例方面，按成本计算，股票、股票型证券投资基金、混合型证券投资基金、股票型养老金产品、混合型养老金产品、公开募集基础设施证券投资基金、上市公司优先股、中国存托凭证，合计不得高于40％。中航基金相关负责人对21世纪经济报道记者表示，中国证监会主席易会满近期提出“推动REITs市场扩面提质”，其中一个重要的内涵就是进一步扩大中长期资金来源。本次财政部明确将REITs纳入社保基金可投资范围，是中长期资金成为REITs市场压舱石的关键举措，有效扩大REITs的参与主体范围，有力提振市场信心。预计接下来会有更多中长期资金入市，成为REITs市场稳定器，推动REITs市场高质量发展。引入长期资金活水作为资本市场最重要的长期资金来源之一，社保基金持续发挥资本市场“稳定器”和“风向标”作用，此次意见稿中对于社保基金投资范围等方面调整具有重大的中长期意义。华金证券副总裁周磊表示，投资范围的调整，进一步提高了全国社保基金投资灵活度，有利于持续支持资本市场发展。一方面，社保基金作为长期资金，以保值增值作为运作理念，投资范围的调整肯定了公募REITs资产价值。公募REITs投资于长期经营稳定的基础设施资产，具有强制高比例分红的属性，能够提供长期稳定现金流，且风险介于股债之间，与社保基金作为长期资金的需求匹配度较高，是利率下行环境下的理想的配置资产之一。另一方面，社保基金为公开募集基础设施证券投资基金（公募REITs）市场丰富了投资者结构、缓解流动性压力、进一步发挥长期资金的市场定价能力，起到“稳定器”的作用。此举与今年7月多家公募基金将公募REITs纳入公募FOF投资范围形成共振，提升市场信心、稳定投资者预期。社保基金也为养老金、年金等长期资金丰富投资资产，支持实体经济与资本市场发展迈出进一步典范。“基础设施证券投资基金REITs此前已经在专项批复中准许纳入社保基金投资范围，现在财政部发布《社保基金境内投资管理办法》对其再次进行明确，向市场传递出了非常积极正面的信号。”瑞思不动产金融研究院院长朱元伟从三个方面进行分析。首先，REITs非常适合手握长期资本的机构投资人。其次，REITs有助于缓解机构欠配和资产荒问题。再次，社保基金投资REITs有利于优化投资人结构。中国REITs市场目前存在一些阶段性困难，比如市场规模偏小、交易流动性不足、中长期投资人比例不高、配置型投资人不足、交易型投资人同质化等问题，这是新生市场逐渐完善的过程。如果社保基金可以投资REITs，将有助于优化中国REITs市场的投资人结构，发挥长期资本压舱石和稳定器的作用，进一步推动市场建设和高质量发展。REITs市场扩面提质 自2021年6月21日沪深交易所首批REITs上市以来，市场已经平稳运行近两年半的时间。截至目前，已陆续有29只公募REITs产品完成首发募集，资产类型涵盖园区基础设施、能源基础设施、交通基础设施、仓储物流、保障性租赁住房等。此外，11月26日，证监会网站信息显示，华夏华润商业REIT、中金印力消费REIT、华夏金茂购物中心REIT正式获得中国证监会准予注册的批复，成为首批消费基础设施REITs。“消费基础设施存量巨大，REITs推出恰逢其时。”中信建投分析师竺劲和黄啸天认为，本轮消费REITs发行是C-REITs市场第二次业态扩容，架起通向房企表内优质资产的桥梁，有望重塑地产股估值逻辑。在业内人士看来，首批消费基础设施公募REITs的获批，对商业不动产参与消费REITs试点具有较强的示范引领作用。同时，产品规模和种类的丰富，有利于吸引资金参与公募REITs投资，促进投资策略更加多元化、市场流动性不断提升，REITs产品的长期投资价值将会得到广大投资者和关注和认可。北京大学光华管理学院副院长、金融学教授张峥认为，REITs以长期运营的成熟不动产为底层资产，强制高比例分红，能够提供长期稳定现金流，和社保基金的长久期属性匹配；REITs与股票、债券等大类资产的收益相关性较低，有利于分散投资风险，优化资产配置；REITs制度（例如资产与收入要求、强制高比例分红、强制信息披露等）本身具有较强的约束力，使REITs成为高透明度、高治理标准的产品，满足保险资金的投资标准。总之，REITs产品特征与社保基金的投资需求相适配。中金公司表示，坚定看多中国REITs市场的长期发展空间，未来伴随中国企业在负债空间、运营管理能力、收益率水平等各个方面的约束条件进一步显现，市场将会认识到REITs发展蔚为可观的潜在势能。（作者：李域 编辑：姜诗蔷）

　　地产、政府基建项目余额分别约为85亿元、20亿元。 　　地方隐性债务化解背景下，城投非标债务打折兑付情况增多。继中泰信托部分贵州城投项目抛出打折兑付方案后，万向信托贵州城投项目也有了兑付方案。 　　近日，持有万向信托部分贵州政信类产品的投资人收到打折兑付通知，其中至少两只产品打折兑付资金已经到账，对应“折扣”分别约为84折和94折，但相关兑付方案未经受益人大会投票表决程序，系万向信托直接宣布提前终止、进入清算并打款，引起投资人不满。 　　今年下半年以来，万向信托陆续有多个地产、政信类项目停止兑付利息。近期，部分健康教育类项目停兑也引起市场关注。12月8日，万向信托总裁王永刚及风控部门负责人等高管与投资人举行了沟通会。 　　从万向信托（拟）打折兑付的产品来看，“万向基建215号”交易对手为贵州清水江城投集团有限公司（原名都匀经济开发区城市投资开发有限公司，下称“清水江城投”），万向流动性支持信托基金10号（下称“万向流动10号”）交易对手为贵州剑江控股集团有限公司（下称“剑江集团”），万向基建283号交易对手为遵义经济技术开发区投资建设有限公司（下称“遵义经开投资”）。 　　在上述打折兑付项目中，万向信托称前期收益为公司垫付，并在兑付过程中自动进行了单方面扣除。此前，公司并未作出相关垫付说明，也没有提示投资标的风险，今年7月的资金管理报告显示“投资标的运行正常”。 　　有投资人对记者表示，在当日投资人沟通会上，万向信托高管表示，公司地产项目和政府基建项目余额分别在85亿元、20亿元左右。对于地产项目，有2/3出现资金问题，但单个规模在亿元左右，公司有能力解决。 （12月8日万向信托沟通会现场，投资人供图） 　　多只产品单方面打折兑付 　　目前，“万向基建215号”、“万向流动10号”兑付资金已经到账，“万向基建283号”投资人日前收到客服人员口头通知，具体兑付方案尚未敲定。有投资人对记者表示，因为“万向基建215号”打84折兑付引起投资人很大不满，万向信托客服人员表示，“万向基建283号”的兑付方案会“先征求一下意见”。 　　在此之前，万向基建215号（低风险）、万向流动10号（中低风险）于12月4日向投资人发布提前终止清算公告，称信托计划收到偿债款项，随后将资金打入投资人账户。其中，万向基建215号兑付比例为83.95%，万向流动10号兑付比例为94.25%。 　　第一财经记者获取的信披文件及推介资料显示，万向基建215号在2016年9月至2022年3月分多期募集成立，总募集规模10.84亿元，资金用于受让清水江城投对都匀经济开发区管理委员会的应收债权，并溢价返售给交易对手，由清水江城投提供国有土地使用权抵押担保。 　　目前，该信托计划募集的10.8亿元均已投入实际运用，截至今年7月10日，收益为2.62亿元。从资金实际运用来看，信托计划专项用于都匀经开区11号路（西段）建设工程建设。 　　最新一期资金管理报告显示，该信托计划存续规模约为3.97亿元，信托计划期限显示为2016年9月29日至2025年9月10日。另据推介资料，该产品A、B、C三类产品期限分别设定为24个月、30个月、36个月，对应100万元~300万元（不含）的预期年化收益率分别为7.1%、7.2%、7.3%；认购300万元（含）~500万元（不含）的预期年化收益率分别为7.6%、7.7%、7.8%；500万元以上（含）则为7.8%、7.9%、8.0%。 　　12月4日，万向信托向投资人发布终止清算公告称，在信托计划延期期间，为积极争取和维护委托人/受益人利益，公司与融资方及当地政府进行了多轮谈判。经受托人努力，信托计划于近期收到该信托计划项下偿债款项。鉴于此，根据《信托合同》约定，该信托计划（含各类各期限信托单位）将于12月4日提前终止，并将于10个工作日内进行清算分配并出具清算报告。 　　可以看出，上述公告并未明确提及具体兑付方案，打折兑付先是投资人从万向信托客服及客服经理处得知，随后便直接收到款项。“万向流动10号”也是类似情况，但兑付“折扣”为94.25%。 　　资料显示，“万向流动10号”资金用于向剑江集团发放信托贷款，贷款资金用于其全资子公司黔南州投资有限公司置换对金融机构的融资或用于黔南州投资有限公司购买日常营运所需的物资，风险级别较万向基建215号略高，为R2（中低风险），认购资金100万元~300万元（不含）预期年化收益率为7.6%，300万元以上为8.1%。 　　除上述两只产品外，万向信托旗下另一只政信产品——万向基建283号的投资人也收到打折兑付通知，但具体方案还没落定。 　　资料显示，该项目成立于2018年10月，共计募集资金5.1亿元，用于向遵义经开投资发放信托贷款，资金用于遵义经开区高新标准化厂房四期建设项目。该信托计划期限为2018年10月16日至2024年11月20日，截至今年7月存续规模2.1亿元，实际收回资金3亿元，信托收益为1.1亿元。 　　今年10月10日，该产品发布临时信息披露公告称，因受到国家调控政策影响，叠加新冠肺炎疫情等因素，融资方所在区政府资金周转困难，导致当季信托收益无法按时分配。 　　如何计算“折扣”？ 　　对于此次“打折”兑付，不少投资人表示不满。万向信托随后对上述打折兑付项目进行“答疑”，回应包括兑付金额及比例计算在内的多个疑问。 　　以万向基建215号为例，对于该项目化债“折扣”为何与其他金融机构有差异，万向信托在一份文件中解释称，在本轮化债中，贵州不同地区折扣比例差异较大，即使一个地区也并非统一的折扣比例，均为单笔业务单笔谈判，当地政府会结合各种因素（包括平台级别、信托规模等）单笔进行谈判，因此不同项目根据各项目具体化债资金来源不同存在差异，不能一概而论。 　　记者注意到，早在2021年，该项目B类、C类产品已有多期提前终止，其他产品在今年6月前均正常按季付息。不过此次兑付折扣，是在万向信托扣除前期垫付信托收益之后计算得出，即万向信托在收到偿债款项后，扣除了前期垫付收益才向投资人分配。 　　对此，万向信托解释称，根据《信托合同》约定，受托人仅以在扣除包括税费、保管费、信托报酬、固有代垫收益等负债后的信托财产为限，向受益人分配信托收益。因此，此次收到37696.58万元回款后，加上原账户余额16.26万元，信托计划账户可分配金额37712.84万元。扣除应付未付保管费16.79万元后，剩余可分配金额为37696.04万元。 　　对于前期垫付的投资者收益，万向信托称，前期垫付收益5188.92万元与投投资者本金39710万元同比例承担损失。因此，整体本金偿还率为83.95% [37696.04万元可分配金额/（39710万元未付本金+5188.92万元垫付收益）=83.95%]。 　　“万向流动10号”与此类似，最终确定的本金偿还率为94.25%[7670.05万元回款/（7300万元未付本金+838万元前期垫付收益）=94.25%]。 　　对于清水江城投是否如万向信托方面披露支付了上述兑付金额，记者致电清水江城投，工作人员表示留电后回复，截至发稿未有回复。 　　有投资人告诉记者，此前客户经理曾透露，万向基建215号有100多位投资人而且以个人为主。记者梳理该项目各期成立公告，其中并未披露投资人数量。另据投资人透露，随着地方化债推进，万向政信类项目自8月开始已停兑利息。 　　扣除垫付收益惹争议 　　万向信托还表示，具体兑付数据以届时出具的清算报告为准。如考虑投资人前期已收到的投资收益，大致测算客户本金整体回收率较高。 　　不少投资人对记者表示，即使《信托合同》约定了偿付顺序，但万向信托此前并未告知收益分配的资金来源系垫付资金，更没有提示垫付原因、投资标的是否存在运营风险等。从报告披露来看，万向信托于2023年8月30日发布延期公告称，因融资方无法规划到期融资款，万向基建215号信托计划项下各期信托单位的期限于当日起普遍延长6个月。 　　记者了解到，此前6月30日，万向基建215号最后一次正常季付了利息。7月10日披露的资金管理报告中，信托计划运行情况显示为“投资标的运行正常”。 　　此外，不同于近期备受关注的中泰信托贵州播州国投项目，万向基建215号、万向流动10号的提前终止、清算以及打折兑付，均没有进行受益人大会投票表决，为万向信托单方面通知并实施。对此，万向信托解释称，主要依据是《信托合同》中的相关条款约定。 　　北京融理律师事务所合伙人游有仙告诉记者，如果信托公司存在为融资方垫付项目收益的行为，但未明确告知投资人，投资人有合理理由认为这就是属于自己的正常投资收益，事后信托公司单方面扣留缺少依据；另一方面，如果信托公司没有明确告知投资人垫付收益的原因，没有及时提示投资标的风险，反而通过垫付“掩饰”项目存在的风险，也存在明显的信披违规。 　　有熟悉信托行业的地产私募人士告诉记者，信托公司以固有资金进行收益垫付并不新鲜，后续会以信托财产优先偿还，多是因为项目“出险”等原因无法及时回款，有一定的刚兑性质。他同时表示，垫付利息一般是信托公司综合评估项目回款风险后，在合理性、安全性、可回收性等考虑下，经过严格决策流程做出的决定。从信息披露角度，一般收取利息的资金垫付都会跟投资人说明，不收取利息的垫付不一定会说明。 　　根据万向基建215号项目《信托合同》，该信托计划收益主要来源于交易对手按期支付的应收债权返售价款。关于受托人即信托公司的权利和义务，受托人以其固有资产先行支付因处理信托事务所支出的信托费用和对第三人所负债务的，对信托计划财产享有优先受偿的权利。但其中未明确提及所谓的“代垫收益”。 　　另根据信托合同对信息披露义务要求，当出现信托计划资金使用方的财务情况严重恶化等情形时，信托公司应在合同约定期限内及时披露风险（3个工作日）及应对措施（7个工作日）。 　　万向信托客服人员表示，目前该项目确实已经进入清算，如有任何疑问和诉求可以直接联系客户经理或信托经理。 　　政信及地产项目居多 　　根据投资人提供的信托合同，其认购时，万向基建215号信托计划的日常运作由程晨负责。公开资料显示，程晨为研究生学历，此前曾任职于某股份制商业银行，在基础设施建设信托方面具有丰富经验，彼时任万向信托信托业务五部总经理助理。 　　不过从投资人在手机APP查阅的各期资金管理报告，实际负责该项目执行信托经理并非程晨本人，且已更换多次。继2019年4月，由王思匀变更为岑寅珑之后，今年7月又变更为蒋娜。 　　11月有消息称，万向信托一位信托经理被带走调查，市场传言是此前负责贵州项目的程晨。有投资人对记者表示，11月下旬已经联系不到这位“程总”。另有知情人士称，在此之后，程晨很快“离职”。 　　对于上述疑问，记者向包括公司高管在内的万向信托人士求证，截至发稿，未得到有效回复。记者拨打程晨电话，先是无人接听，随后提示已关机。 　　据记者从投资人处了解，近期万向信托“暴雷”项目，以政信及地产项目居多，还有近期被质疑“烂尾”、资金使用不实的六盘水健康教育类项目（PPP项目），已经确认逾期的产品规模达数十亿元。其中，政信类项目主要集中在贵州，地产项目涉及金科、奥园、祥生、佳兆业及多家地方房地产公司。 　　根据8日投资人沟通会上透露的信息，万向信托地产项目和政府基建项目余额分别在85亿元、20亿元左右。对于地产项目，万向信托高管表示，有2/3出现资金问题，但单个规模在亿元左右，公司有能力解决。 　　对于政信类项目，王永刚日前在接受媒体采访时透露，由于过去融资成本较高，当前与地方融资平台的谈判存在不少困难，公司正在积极争取。他还强调，万向信托没有资金池和自融业务，每个项目都一一对应。

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　　尽管市场表现震荡，但机构对于当前市场底和低估环境的判断基本保持一致。为了尽早低位布局，基金公司在新发产品上也开始转换思路，纷纷提前结束募集，11月份便有48只基金提前结募，创下年内新高。 　　多位业内人士认为，当前的市场行情，虽然在一定程度上影响了基金发行市场，但也适时让公募公司静下心来，不再简单地以首发规模论英雄，并转向切实思考如何让产品“持营”，未来“轻首发、重持营”的现象或将成常态。同时，年内新发产品也呈现出以投资者配置需求为驱动，差异化、创新化发展的特征。这些都有利于公募行业高质量发展，以及切实提升投资者的获得感。 　　提前结募明显增多 　　11月创新高 　　近期，提前结募的新发基金数明显增多。 　　Wind数据显示，截至12月8日，月内已有12只产品（统计初始基金，下同）提前结束募集。而在11月则有48只基金提前结束募集，创下年内新高。 　　拉长时间看，年内共有398只产品提前结束募集，产品类型包括股票型基金、混合型基金、债基、指数基金、FOF等，其中债基产品数最多，占比近六成。 　　从募资规模来看，不少提前结束募集的产品规模较小，逾50只产品发行总份额不到2亿份。产品类型既包括主动权益产品、ETF，也有债基产品等。 　　对此，上海证券基金评价研究中心分析师汪璐直言，近期提前募集结束的基金呈现两个特征。一是均未触及募集份额上限，不少基金发行规模甚至低于3亿元、规模较小；二是绝大多数为债券基金。而这类产品提前结束募集或许与基金的持有人结构相关。 　　汪璐进一步表示，由于债券基金的波动回撤更小，适合偏好稳健的银行、保险等机构资金，因此相对其他类型基金而言，债券基金的机构占比更高。对于机构占比较高的产品来说，为了基金能够早日成立，若满足设立的最低募集标准，基金可以提前结束募集，而管理人后续可以通过持续营销来进一步扩大基金的规模。 　　一家中型公募也表示，年内不少债基提前结束募集，主要为了利用当前债券市场的布局机会，尽早进入运作周期。“同时，很多基金经理更倾向于追求出色的业绩而非规模的扩大，一旦达到募集预期，他们便会提前结束募集。” 　　此外，记者从多位公募渠道人士了解到，零售端的产品主要视重点代销渠道的销售档期而定，若募集规模满足管理人需求，一般会提前结束。而机构端的产品更是会提前跟机构客户协商好同一天认购，做好提前募集发行的准备。“为了尽快低位布局，公司往往会选择通过定制模式或者发起式模式确保新产品成立，还有公司会进行自购，在此基础上，提前结束募集甚至1天成立，都没有压力。” 　　债基、指数产品等持续受青睐 　　谈及年内基金新发市场的变化，北京一家基金公司表示，除了提前结募产品数不断增加，债基和指数（含ETF）类基金新发占比也较高，体现出当前基金新发以投资者配置需求为驱动，差异化、创新化发展的特征。 　　“基金产品能够募集成功，首先是资金需求与产品供给的一致。”该基金公司表示，比如债基特别是中短债产品年内受欢迎，与第四季度资金避险需求上升带来的配置需求相一致；中证2000等权益指数基金的密集发行，也弥补了市场对小微盘基金的配置需要。 　　其次，基金募集与实体经济发展和产业升级逻辑也需保持一致。如在ETF产品发行过程中，越来越多垂直细分赛道受到关注和覆盖，包括央企创新、央企红利等以优质国企上市公司为配置对象的产品，以及集成电路、云计算与大数据、科创100等信创主题产品等。 　　前述公募渠道人士透露，首先，在基金发行较为低迷的环境下，基金公司会更侧重在固收、固收+等低波产品的布局和持营，更注重基民的持有体验。其次，数据显示，指数基金在每一次净值的下探并结合有效的持续营销可带来规模的极速增长，因此，具有被动管理和工具属性的指数基金也是行业布局重点。 　　“目前，基金公司已将重点放在了ETF指数类和固收类产品上。”前述中型公募也表示，今年行情中，指数基金工具型配置的价值凸显，许多基金公司都在积极推进指数化布局。此外，面对行情的快速转变，基金公司也更倾向于布局低风险产品，特别关注中短期债券、同业存单等类型的品种。 　　“轻首发、重持营”或将成常态 　　伴随着基金市场的快速扩容，“重首发、轻持营”现象也一度成为公募业亟待解决的问题。今年以来，这一现象开始向相反方向变化。 　　“受市场持续低迷的影响，基金新发确实面临比较大的压力，基金管理人的‘轻首发’实际上也是一种被动选择，先保产品成立，再根据市场情况进行持续营销。”前述北京基金公司表示，加之渠道首发一般会存在寻找帮忙资金保成立，开放期立即赎回的情况，在当前情况下帮忙资金要求的对价会更高，管理人没有动力扩大首发规模。 　　“同时，我们认为，‘重持营’应该成为行业最重要的销售做法，因为持营产品可以展现持续业绩，更加有利于投资人选择到优秀的基金产品。”该基金公司强调。 　　前述中型公募也直言，当前市场环境下，一定是持营大于新发。首先，市场赚钱效应较小，投资者对于基金产品整体的业绩预期不高，尤其是偏股产品。其次，从长期看，“轻首发、重持营”也会成为常态，目前，公募基金产品已超过1万只，面临着产品同质化以及小微基金等问题，未来公募基金之间的竞争重点也将是“持营”，这也符合监管导向。 　　汪璐则认为，为实现公募基金行业高质量发展，各大金融机构均开始践行“逆向销售”、减少“首发冲动”，此举短期内有助于增加流动性、活跃资本市场、推动市场行情企稳回升，长期来看有助于基金公司从卖方销售向买方销售转型，与投资者收益共进退、风险共承担，可以更好地实现公募基金普惠金融的属性。 　　“实际上，近几年已有不少渠道在销售考核的指标上进行了优化，将考核标准更加侧重于持营的保有量以及投资者持有体验，推动销售人员站在投资者角度进行产品推荐。”汪璐透露。 　　前述公募渠道人士表示，传统的基金销售模式主要是不断发行新基金产品，不过在新型基金营销模式下，开始转向新产品发行和老基金持营并重的策略，并更加重视老产品的投资体验。 　　“此外，证监会高质量发展意见鼓励全行业开展持续营销，同时提升投资人的投资体验。”该渠道人士表示，“轻首发”也是对投资人的保护，新型模式下，基金公司更应该从投研端打磨产品、做好业绩，切实提升投资者获得感。 　　（文章来源：中国基金报） 　　（原标题：近400只基金，提前结束募集）

　　尽管市场表现震荡，但机构对于当前市场底和低估环境的判断基本保持一致。为了尽早低位布局，基金公司在新发产品上也开始转换思路，纷纷提前结束募集，11月份便有48只基金提前结募，创下年内新高。 　　多位业内人士认为，当前的市场行情，虽然在一定程度上影响了基金发行市场，但也适时让公募公司静下心来，不再简单地以首发规模论英雄，并转向切实思考如何让产品“持营”，未来“轻首发、重持营”的现象或将成常态。同时，年内新发产品也呈现出以投资者配置需求为驱动，差异化、创新化发展的特征。这些都有利于公募行业高质量发展，以及切实提升投资者的获得感。 　　提前结募明显增多 　　11月创新高 　　近期，提前结募的新发基金数明显增多。 　　Wind数据显示，截至12月8日，月内已有12只产品（统计初始基金，下同）提前结束募集。而在11月则有48只基金提前结束募集，创下年内新高。 　　拉长时间看，年内共有398只产品提前结束募集，产品类型包括股票型基金、混合型基金、债基、指数基金、FOF等，其中债基产品数最多，占比近六成。 　　从募资规模来看，不少提前结束募集的产品规模较小，逾50只产品发行总份额不到2亿份。产品类型既包括主动权益产品、ETF，也有债基产品等。 　　对此，上海证券基金评价研究中心分析师汪璐直言，近期提前募集结束的基金呈现两个特征。一是均未触及募集份额上限，不少基金发行规模甚至低于3亿元、规模较小；二是绝大多数为债券基金。而这类产品提前结束募集或许与基金的持有人结构相关。 　　汪璐进一步表示，由于债券基金的波动回撤更小，适合偏好稳健的银行、保险等机构资金，因此相对其他类型基金而言，债券基金的机构占比更高。对于机构占比较高的产品来说，为了基金能够早日成立，若满足设立的最低募集标准，基金可以提前结束募集，而管理人后续可以通过持续营销来进一步扩大基金的规模。 　　一家中型公募也表示，年内不少债基提前结束募集，主要为了利用当前债券市场的布局机会，尽早进入运作周期。“同时，很多基金经理更倾向于追求出色的业绩而非规模的扩大，一旦达到募集预期，他们便会提前结束募集。” 　　此外，记者从多位公募渠道人士了解到，零售端的产品主要视重点代销渠道的销售档期而定，若募集规模满足管理人需求，一般会提前结束。而机构端的产品更是会提前跟机构客户协商好同一天认购，做好提前募集发行的准备。“为了尽快低位布局，公司往往会选择通过定制模式或者发起式模式确保新产品成立，还有公司会进行自购，在此基础上，提前结束募集甚至1天成立，都没有压力。” 　　债基、指数产品等持续受青睐 　　谈及年内基金新发市场的变化，北京一家基金公司表示，除了提前结募产品数不断增加，债基和指数（含ETF）类基金新发占比也较高，体现出当前基金新发以投资者配置需求为驱动，差异化、创新化发展的特征。 　　“基金产品能够募集成功，首先是资金需求与产品供给的一致。”该基金公司表示，比如债基特别是中短债产品年内受欢迎，与第四季度资金避险需求上升带来的配置需求相一致；中证2000等权益指数基金的密集发行，也弥补了市场对小微盘基金的配置需要。 　　其次，基金募集与实体经济发展和产业升级逻辑也需保持一致。如在ETF产品发行过程中，越来越多垂直细分赛道受到关注和覆盖，包括央企创新、央企红利等以优质国企上市公司为配置对象的产品，以及集成电路、云计算与大数据、科创100等信创主题产品等。 　　前述公募渠道人士透露，首先，在基金发行较为低迷的环境下，基金公司会更侧重在固收、固收+等低波产品的布局和持营，更注重基民的持有体验。其次，数据显示，指数基金在每一次净值的下探并结合有效的持续营销可带来规模的极速增长，因此，具有被动管理和工具属性的指数基金也是行业布局重点。 　　“目前，基金公司已将重点放在了ETF指数类和固收类产品上。”前述中型公募也表示，今年行情中，指数基金工具型配置的价值凸显，许多基金公司都在积极推进指数化布局。此外，面对行情的快速转变，基金公司也更倾向于布局低风险产品，特别关注中短期债券、同业存单等类型的品种。 　　“轻首发、重持营”或将成常态 　　伴随着基金市场的快速扩容，“重首发、轻持营”现象也一度成为公募业亟待解决的问题。今年以来，这一现象开始向相反方向变化。 　　“受市场持续低迷的影响，基金新发确实面临比较大的压力，基金管理人的‘轻首发’实际上也是一种被动选择，先保产品成立，再根据市场情况进行持续营销。”前述北京基金公司表示，加之渠道首发一般会存在寻找帮忙资金保成立，开放期立即赎回的情况，在当前情况下帮忙资金要求的对价会更高，管理人没有动力扩大首发规模。 　　“同时，我们认为，‘重持营’应该成为行业最重要的销售做法，因为持营产品可以展现持续业绩，更加有利于投资人选择到优秀的基金产品。”该基金公司强调。 　　前述中型公募也直言，当前市场环境下，一定是持营大于新发。首先，市场赚钱效应较小，投资者对于基金产品整体的业绩预期不高，尤其是偏股产品。其次，从长期看，“轻首发、重持营”也会成为常态，目前，公募基金产品已超过1万只，面临着产品同质化以及小微基金等问题，未来公募基金之间的竞争重点也将是“持营”，这也符合监管导向。 　　汪璐则认为，为实现公募基金行业高质量发展，各大金融机构均开始践行“逆向销售”、减少“首发冲动”，此举短期内有助于增加流动性、活跃资本市场、推动市场行情企稳回升，长期来看有助于基金公司从卖方销售向买方销售转型，与投资者收益共进退、风险共承担，可以更好地实现公募基金普惠金融的属性。 　　“实际上，近几年已有不少渠道在销售考核的指标上进行了优化，将考核标准更加侧重于持营的保有量以及投资者持有体验，推动销售人员站在投资者角度进行产品推荐。”汪璐透露。 　　前述公募渠道人士表示，传统的基金销售模式主要是不断发行新基金产品，不过在新型基金营销模式下，开始转向新产品发行和老基金持营并重的策略，并更加重视老产品的投资体验。 　　“此外，证监会高质量发展意见鼓励全行业开展持续营销，同时提升投资人的投资体验。”该渠道人士表示，“轻首发”也是对投资人的保护，新型模式下，基金公司更应该从投研端打磨产品、做好业绩，切实提升投资者获得感。 　　（文章来源：中国基金报） 　　（原标题：近400只基金，提前结束募集） 　　（责任编辑：137）

作者|中信建投期货研究发展部魏鑫本报告完成时间|2023年12月8日研究员：魏鑫期货交易咨询从业信息：Z0014814联系人：邓昊然期货从业信息：F03121554

作者 | 中信建投期货  研究发展部  石丽红本报告完成时间  | 2023年12月8日重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！研究员：石丽红期货交易咨询从业信息：Z0014570电话：023-81157334助理研究员：吴赟川期货从业信息：F03093339

　　日前，万向信托部分产品停息延期风波引发市场关注。 　　记者从多位知情人士处获悉，12月8日，万向信托召集部分投资者召开内部沟通会，万向信托总裁王永刚等公司高管人员参会，就投资者关心的问题作出解释说明。 　　总裁紧急回应 　　多位投资者向记者透露，万向信托-健康教育2号（六盘水红桥医院项目集合资金信托计划，以下简称“健康教育2号”）、万向信托-健康教育4号（六盘水红桥医院医养融合项目贷款集合资金信托计划，以下简称“健康教育4号”），在今年8月份分别发布了收益逾期公告，并于11月24日向投资者发布项目后续运营、建设方案（草案），但该草案并未得到投资者认可。 　　此外，投资者告诉记者，近期延期的“健康教育2号”“健康教育4号”产品只是万向信托逾期产品的一部分。 　　根据投资者提供的相关公告信息，据记者不完全统计，截至目前，万向信托已有约30只产品因存在收益兑付延期、单季信托收益无法分配、信托计划提前终止等情况向投资者正式发布相关公告。其中，风险项目多数集中在房地产、基建等领域。 　　12月8日，王永刚在万向信托召开的投资者沟通会上表示：“目前公司运营一切正常，也符合监管部门的各项监管指标。” 　　对于今年下半年万向信托多只产品逾期问题，王永刚向投资者分析称，一部分原因是今年房地产市场走势与该公司的预期、预判相差很大。 　　同时，他表示：“目前出险房地产项目的底层抵押资产都是充分的，包括土地、住宅、在建工程等。每一个风险项目情况都不太一样，各有各的矛盾，我们要一个个有针对性地分析、化解。” 　　对于延期项目的处理，王永刚称：“每一个项目都有风险管理部牵头和信托经理共同成立一对一专门工作小组，公司所有人员都在全力以赴应对风险项目。” 　　此外，王永刚坦言：“我们项目是比较多，但是金额都很小，大部分项目都在一亿元以下，处理起来相对容易，我们有能力、有信心把风险项目处理好。” 　　信息披露滞后 未充分告知风险 　　多名投资者表示，万向信托健康教育系列产品在销售时，并未明确向投资者告知该项目可能产生的风险，反而多次向投资者保证可以放心购买。因此，在产品出险后大多投资者都无法接受。 　　“当初健康教育2号产品推广的时候，销售人员说该项目是由万向信托作为大股东自营全控的，出现问题万向信托会资金托底。”一名来自佛山的投资者向记者表示。 　　也有万向信托的客户经理告诉投资者：“这是公司自己主导的项目，无论如何是要保障兑付的。” 　　客户经理口中的“万向信托自营主导”，即产品的交易对手贵州省万华医疗置业由万向信托（代表信托计划）持股70%，该公司系为开发六盘水红桥医院而设立的项目公司。董事长、财务总监由万向信托委派，所有账户和印章，均由万向信托控制。 　　同时，记者查询“健康教育2号”产品推介书发现，该产品被列为低风险固定收益类，适合投资者类型为“保守及以上”。 图片来源：“健康教育2号”产品推介书 　　该信托计划于2019年12月成立，分A、B两类募集资金，其中，A类信托单位资金用于认缴出资贵州省万华医疗置业70%的股权而应缴纳的注册资本1.06亿元；B类信托单位资金用于向万华医疗置业发放信托贷款；两类信托单位资金均用于六盘水红桥医院项目开发建设。 　　“健康教育4号”产品于2021年11月成立，信托资金用于向贵州省万华医疗置业发放信托贷款，信托贷款资金均用于六盘水红桥医院医养融合项目的开发建设。 　　在信托计划推介书中，4号产品有较为明显的标红的风险提示说明，但在2号产品的介绍中，风险信息仅有几行小字带过。 图片来源：“健康教育2号”产品推介书 　　业内人士指出，根据监管部门相关规定，信托公司不得以任何形式承诺信托财产不受损失或承诺最低收益，应对信托产品存在的风险作出明示，充分履行风险告知义务。 　　此外，有投资者认为，万向信托并未在项目出险第一时间向投资者披露真实信息，反而有隐瞒之嫌。“健康教育2号产品7月份还告知我们没有任何问题，4号产品6月份还在发行和募集，8月份就突然说不能兑付本息了。” 　　记者查询发现，7月6日万向信托向投资者发布的“健康教育2号”产品的资金管理报告显示：“截至本报告期末，受托人没有发现异常情况或不利情况。” 　　但8月28日，万向信托在健康教育2号临时信息披露公告中告知投资者：“医养项目是特殊的长期资产，需要长期投入运营并在完善相关配套的基础上方能实现项目价值最大化，同时，信托计划自成立后也一直面临新冠肺炎疫情、地产政策调控、经济下行等不利因素影响，项目整体运营和销售未达预期。因此将A、B类各期信托单位的期限均延长6个月。” 　　房地产占比过重 风险难掩 　　多位业内人士分析，近期万向信托产品频频逾期，与该公司“重仓押注”房地产业有一定关系。 　　据万向信托2022年报显示，截至2022年末，该公司信托业务方面，房地产业的信托资产分布占比58.4%，较上年末下降1.68个百分点。 　　此外，在自营业务方面，万向信托在房地产领域的资产分布占比不降反升——由2021年末的34.48%上升至2022年末的44.87%，房地产领域分布金额也由16.61亿元，上升至21.77亿元。 　　同时，记者还发现，该公司自营资产不良率近年来持续上升，2020年至2022年分别为13.37%、42.90%、51.67%，在同业中处于较高区间。 　　华东地区某信托公司总经理告诉记者，信托业此前业务模式、合作对手单一，路径依赖比较严重，多是以房地产或中小融资平台为主，其中房地产业务占比过高。近年来随着房地产风险的逐渐暴露，信托公司的出险项目也陆续增多。 　　想从根本上解决风险问题，就要加快转型。“信托行业需回归本源业务，以‘三分类’为导向，积极探索开展业务及产品新模式，加强对资产管理业务和财富管理业务认识，加强对风险和合规认识，提高内控要求，制定长期、综合、全面的业务转型计划。”上述信托公司总经理表示。 　　

01BRTC多元化资产配置的意义资产配置是指依据投资者的投资目标和风险偏好，在各类资产间分配资金的决策。典型的资产类别包括股票、债券、大宗商品及私募股权等另类资产。已有研究表明，资产配置决定了一个投资组合波动的90%甚至更多，这充分说明了资产配置在现代投资组合管理中的基石地位。若能进行恰当的管理，大类资产配置将为投资组合提供显著的超额收益。不同资产的风险收益特征迥异。债券的波动相对较小，长期复合收益也较低。股票有显著的长期风险溢价，与之相伴的则是数倍于债券的波动。大宗商品也有不错的长期回报和较高的波动率，且与股票和债券的长期相关性较低。事实上，不同的大类资产可视为对不同宏观经济风险因子的暴露的组合。我们可以将大类资产映射到全球权益、通账、实际利率、违约风险等宏观因子上。国外学者则归纳出更加简洁明了的三类宏观因子：经济增长（可以用GDP增速代表）、通账和实际利率。不管如何定义，已有研究的基本共识是：股票主要暴露于经济增长和通胀，利率债主要最露于通胀和实际利率，商品则主要暴露于通胀和经济增长。而其他更复杂的金融资产，例如公司债，则都可以看作是这些简单的基础资产的组合。因此，大类资产配置，实质上是通过在不同资产、不同的收益/风险来源之间做分散化投资，最大化投资收益，从而获取更优的长期风险调整后回报。从这个角度来看，现有研究发现的大类资产配置对于投资组合长期绩效的决定性地位，是非常合情合理的。随着国内大资管时代和财富管理时代的到来，无论是机构投资者还是个人投资者，都迫切需要通过大类资产配置来更好地控制风险、获取收益，大类资产配置已经逐渐成为投资组合管理中的重要环节。02BRTC资产配置服务助力财富管理进入新时代麦肯锡报告曾显示，截至2020年末，以个人金融资产计算，中国已成为全球第二大财富管理市场，预计到2025年，中国财富管理市场年复合增长率将达10%左右，有望突破330万亿元人民币。富裕人群对财富管理的热衷程度越来越强烈，保值增值意愿越发强烈，财富管理需求呈现出多元化、个性化的特征。在满足客户多元化和个性化的需求时，需要不同类型的金融机构相互补充相互配合。近年来，信托行业加速布局财富管理，通过建设区域财富中心、提升财富经理能力、丰富信托产品体系及构建科技信息系统，以多种方式助力发展信托行业的财富管理业务。在财富管理的初始阶段，主要是产品销售，基于销售费用的盈利模式，对员工考核也以销售规模为主，为赚取更多销售收入，倾向于引导投资者购买或替换费率更高的产品，而非从投资者需求出发推荐产品，或帮助投资者获取长期收益。未来的财富管理服务，必须完成从销售产品向为客户做整体资产配置服务的转变，盈利模式上不再以销售费用为主，转而以专业化的资产配置服务为依托，向客户收取资产配置服务费用，为客户创造价值，真正实现与客户利益的统一。资产配置能力建设是提升财富管理服务水平的重要环节，资产配置能力建设的难点是不同高净值客户的需求不同，需要针对性地进行千人千面的定制化资产配置方案。资产配置不仅要了解客户，根据客户的风险偏好、投资期限、投资目标来制定资产配置方案，还要及时根据客户的财务需求和市场形势，随时调整资产配置方案。近年来，受国内国外不确定事件影响，宏观经济持续下行、资本市场波动也加速上升，信托行业也逐渐步入转型发展深水区。同时，随着《资管新规》和“信托业务三分类”的逐步落地实施，信托公司转型发展证券投资标品业务和财富管理是大势所趋，资本市场的投资风险和定价逻辑也逐步回归理性，高风险高收益的投资逻辑是发展常态，投资者也逐步回归理性，由此，资产配置也逐渐成为财富管理服务的核心内容。03BRTC百瑞信托不断提升资产配置投研能力以完备证券资管产品线助力客户财富稳健保值增值百瑞信托从2016年起发行现金管理类产品安鑫悦盈，正式开始发展证券投资业务，2018年发行自主管理的FOF产品，在行业内属于起步较早的公司。为了促进证券业务快速发展，不断提升主动管理能力，强化专业人才队伍建设；同时依托百瑞信托博士后科研工作站，已建立一支以硕博为主，具有丰富证券市场投研经验的专业化、系统化证券投研交易团队。目前，公司证券投资业务规模取得阶段性发展，截止2023年11月底，公司证券投资业务规模超过844亿元，产品线包括现金管理类、固定收益类、固收+、混合类FOF及权益类FOF等证券投资信托产品。百瑞信托也凭借优秀资管产品荣获由《中国证券报》主办的“第一届中国信托业金牛奖”，其中百瑞安鑫悦盈集合资金信托计划和百瑞恒益568号集合资金信托计划（FOF基金优选策略一期）分别荣获“三年期固定收益类产品金牛奖”和“三年期权益类产品金牛奖”两项荣誉。百瑞信托已逐步搭建起较为完备且业绩稳定优秀的证券资管产品体系，为更好给客户做资产配置服务奠定了基础。在财富管理领域持续提升投研能力，逐步搭建深层次、多维度、科学化的资产配置体系，也从单一类型的产品销售，转向全市场、多策略的产品组合配置，打造具有自身特色的资产配置品牌。