据美国联邦储备委员会（Federal Reserve）的数据，目前市政债券基金在未偿债务中所占比例达到了前所未有的24%，高于五年前的16%。此举标志着一种重大转变的最新动向，即投资者在市场中买入并持有且年复一年静静地积累利息的做法已经发生了根本性的改变。

　　2021年创纪录的借款和投资水平证明，投资者的动作幅度已经远远超出了他们当初对疫情将引发的市政违约和破产浪潮的担忧。受刺激计划的鼓舞，截至去年12月29日，各州和地方政府为新项目发放了3，023亿美元的贷款，这是至少10年来的最高水平。

　　与此同时，根据理柏（Refinitiv Lipper）的数据，截至12月15日，投资者向市政共有基金（Muni mutual fund）和交易所交易基金（ETF）投资了640亿美元，这是自1992年开始记录这一数据以来同期投资者所投资的金额最多的一次。其中包括220亿美元的高收益基金。去年花钱的规模是空前的。

　　”一般来说，当信贷环境较好，供应减少而需求增加，那么投资者会愿意承担更大的风险，以取代他们以前持有的高评级债券的收益率，”资产管理公司Lord Abbett．的市政债券研究主管Eric Friedland说。

　　州和地方政府发行的债券对投资者来说特别有价值，因为这些债券的利息支付通常免交联邦税，通常也免交州税。Friedland称，对民主党政府可能增税的预期刺激了投资者的胃口。

　　标普市政债券指数（S&P Municipal Bond Index）的总体年回报率为1.76%，其中包括截至12月30日的价格变动和利息支付。相比之下，标准普尔美国国债指数（ S&P US Treasury Bond Index）为- 2.13%，标普美国投资级公司债券A指数（S&P US． Investment Grade Corporate Bond A Index．）为- 1.79%。

　　随着投资者摆脱对违约的担忧，高收益市政债券的涨幅更大，截至12月30日的一年里，标普市政债券高收益指数（S&P municipal Bond High Yield Index）的回报率为6.77%。

　　分析师和财务报告显示，在规模近4万亿美元的市政债券市场上发行债券的政府和非营利机构借款人的财务状况总体上好于去年。税收和刺激资金提高了市政资产负债表。上个月签署成为法律的联邦基础设施一揽子计划可能会为资本项目带来额外的资金。

　　根据研究机构Merit Research Services的数据，有173家非营利医院提交了2021年的财务报表，今年的平均现金储备为11%。在机场的报表中，平均每日现金增加了22%，在私立学院和大学中，类似的现金指标增加了12%。

　　“这些行业已经积累了大量的现金和储备，这是他们在2020年病毒爆发时所没有的，”Merit的总裁兼首席执行官理查德·西卡罗内（Richard Cicarone）说。不过，他补充说，“并不是所有人都恢复得很好。”

　　根据市政市场分析公司Municipal Market Analytics的数据，市政债券市场的违约情况很少见，但高于疫情前时期，尽管违约率自去年以来有所下降。一些借款人的表现尤其糟糕。今年到目前为止，共有32名老年住房借款人拖欠贷款，这是该公司自2009年开始记录以来的最高水平。

　　一些州和地方政府的基础仍然薄弱，他们用债券资金来填补预算缺口，或者依靠刺激资金来掩盖财政问题。今年，美国各地的城镇都诉诸于养老金义务贷款（pension obligation lending），利用创纪录的债务数额来填补退休基金，寄希望于市场回报超过利息成本。

　　尽管新项目贷款达到了10年来的创纪录水平，但贷款发放总量仍低于一些人的预期。在国会拒绝将两项债券计划纳入基础设施法案后，花旗集团（Citigroup）两次修正了其对2021年债券发行总量的预测。花旗集团市政策略主管Vikram Rai表示：“我们无法说服我们的政策制定者。”

　　截至去年12月21日，包括再融资交易在内，市政借款人的总交易额为4，540亿美元，创下至少10年来的纪录。

　　根据Municipal Market Analytics对贷款能力的分析，城市和州可能会在不压低债券价格的情况下再发行约1000亿美元的债券。在2017年的税收改革之后，供需之间的不匹配加剧了。税收改革禁止将免税贷款用于早期再融资，限制州和地方税收减免使得免税收益对一些投资者来说更有价值。

　　尽管市政债券利率仍处于历史低位，但免税可以为高收入家庭创造重大价值。根据Refinitiv Municipal Market的数据，截至12月21日，20年期AA级市政债券的收益率为1.49%。根据房地产管理公司努文（Nuveen）的数据，对于那些处于最高纳税级别的人来说，要想在应税证券上获得这样的收入，他们需要大约2.5%的收益率。

　　根据美国联邦储备委员会（Federal Reserve）的数据，投资者资金主要通过该基金流入，截至9月，共有基金和交易所交易市政基金的持有量已超过1万亿美元。

　　与此同时，经纪商和交易商持有的市政债券数量降至121亿美元，较2019年下降26%。这使得市场越来越容易受到2020年3月经历的自由落体的影响，当时投资者担心疫情可能会对市政信贷产生影响，市政债券基金耗尽，引发了流动性危机，价格下跌。

　　花旗集团（Citigroup）市政债券资本市场主管、美国市政证券规则制定委员会（municipal Securities rules making Board）主席帕特里克•布雷特（Patrick Brett）表示：“交易商的头寸减少，共有基金的安全阀减少了。”