2021年1月8日 工业品-有色：锌

欧洲能源威胁还在，国内基建项密集公布

观点概述：

锌当前焦点仍在供给端，欧洲的电力仍然威胁着全球17%精炼锌的供给，欧洲天气最冷的时段正在到来，然而美俄博弈，天然气问题迟迟未能解决，俄罗斯向欧洲输送天然气的主要管道之一“亚马尔-欧洲管道”已经连续两周反向输气，欧洲舆论对天然气危机的担忧持续发酵。

需求端，国内基建需求预期显著上升，多省及部委项目及计划密集公布；

估值方面，进口精矿亏损状态，但TC偏低维持，未计副产品的进口精矿冶炼利润盈亏边缘状态，如果锌大幅下跌将对炼厂分成形成负面影响，锌价在炼厂盈亏点附近存在一定支撑，基于供给端的担忧，且存在一定安全边际，维持多配观点。

策略建议：

趋势：低多思路；

跨期：关注LME锌的borrow机会；

跨市：海外供给潜在威胁，大概率外强内弱，跨市正套仍可关

风险提示：

需求严重不及预期；

其他宏观风险；

注意抛储；

1、 欧洲能源紧张状况仍有可能恶化

欧洲天然气短缺情况恶化，1月4日，欧洲天然气价格再次上涨，涨幅超过30%。与此同时，俄罗斯向欧洲输送天然气的主要管道之一“亚马尔-欧洲管道”已经连续两周反向输气，欧洲舆论对天然气危机的担忧持续发酵。俄罗斯称其履行合约，足量供应天然气，并指认“亚马尔-欧洲管道”输气方向调转的背后，是德国的天然气进口商在“低买高卖”——即从俄罗斯购买低价的天然气后，转卖给波兰和乌克兰，从中赚取差价。（央视新闻）

说可能能源紧张状况可能恶化，一个原因是美俄博弈，天燃气问题短期难以解决，另一个是欧洲最冷的时段不在12月而是当前所处的1-2月。

2、 仍有部分欧洲锌冶炼产能受高电价威胁

3、 国内基建投资计划密集公布

1） 上海：1月6日，2022年上海“五个新城”首批重大项目集中开工（签约）6日同步在各个新城举行。这意味着，上海的“新城发力”正从规划政策设计阶段全面转入大规模开发建设实施阶段。

2） 水网建设：1月7日，150项重大水利工程已批复67项，中国加快国家水网建设。全国水利工作会议上获悉，2021年全年完成水利建设投资7576亿元；按照建设一批、开工一批、论证一批、储备一批的安排，水利基础设施建设加快，150项重大水利工程已批复67项，累计开工62项。

3） 浙江：2022年全省扩大有效投资重大项目集中开工活动在浙江省人民大会堂举行。总投资达6386亿元的358个重大项目正式启动开工，项目平均投资18亿元，年度计划投资921亿元。

4） 河南：按照省委、省政府“三个一批”工作部署，河南省各地在分会场举行第三期重大项目集中签约、开工、投产仪式，以抓项目、促投资、增动能的一系列新举措、新进展、新成果，推动经济工作开门红、全年红。

1、矿端： 精矿压力不大，国产矿TC持平3950元/吨

1）锌精矿与TC：本周进口精矿TC持平与80美元/吨

2）海外锌精矿：2022年海外精矿产能变量约42万吨

3）国产锌精矿：国内精矿产量同比回升，但仍低于2019年的水平

4）产业利润：TC偏低维持，锌价回落，炼厂加工费显著下滑 

5）锌精矿进口： 进口精矿亏损，进口矿冶炼利润盈亏边缘

2、冶炼端：依旧欧洲天气依旧寒冷，欧洲能源危机对冶炼厂的干扰仍旧存在

3、精锌进口：外强内弱，进口亏损持续扩大

4、中国精锌表观消费：国内产量难以大幅提升，进口窗口关闭，12月表观消费同比显著回落

三

需求端：地产缓和，基建项目密集公布，需求预期正在改善

锌加工行业消费结构

锌终端行业消费结构

1、镀锌：镀锌表现平稳，镀锌利润偏低水平

2、压铸开工依旧偏弱，氧化锌表现一般

3、基建：基建项目密集公布，2022年一季度基建增速有望回升

4、汽车：汽车产销受制于芯片紧缺 ，欧美汽车销售同比下滑显著，中国产量环比有所改善

5、家电：空调基本持平，冰箱、洗衣机同比回落明显，但好于18、19年的状况

6、地产：政策回暖，地产预计至少可以持稳

7、锌合金出口低迷，镀锌板出口同比大幅提升

8、中国精炼锌实际需求（考虑库存变化）：前高后低，12月需求同比有下滑

四

库存：全球库存仍在缓慢下滑

1、全球锌显性库存：全球显性库存缓慢回落

2、国内库存： 库存压力不大，维持低位徘徊

1）、SHFE交易所库存与仓单：交易所库存缓慢回升

2）、现货与保税库存：现货库存低位徘徊

3）、现货对主力合约小幅升水，期货月差小幅贴水

2、LME库存：LME库存缓慢下降

1）、LME库存与库存分布

2）、LME锌（0-3）升水升水有搜回落

五

技术走势：增仓缓慢上行

有色组：

李学智

15300691593

lixz@chaosqh.com

从业资格号：F3072967

投资咨询号：Z0015346

关于商品研究提升的三点结论：

求真/细节/科技/无界

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